矿机三大巨头在港上市：面临比特币劣化危机和芯片代工之痛

比特大陆估值150亿美元的传闻，以及嘉楠耘智7nm芯片首次量产的争议，在资本市场和AI产业圈掀起新的浪潮。等待在香港联交所上市的虚拟货币矿机制造商受到关注。

目前，三大矿机巨头比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际都在港股寻求IPO，后两家已于7月递交招股书。

其中，亿邦国际招股书中的一条信息准确地揭示了虚拟货币世界中隐藏的权力结构：

A公司（比特大陆）2018年占全球比特币BPU销售收入的60.7%，以51亿元位居榜首，其算力占比820万TH/s，占比64.5%。同时，亿邦与“B公司（嘉楠耘智）”总营收22亿元，总算力市场份额27.6%，排名2、3。

A公司所指的比特大陆已经越过了“51%算力”的道德红线，被中本聪后人视为通往比特币平等世界道路上的最大垄断企业。

去年8月1日，在比特大陆的带领下，比特币现金（BCH）正式被挖出，迫使比特币硬分叉。此举随后遭到以眼镜蛇为首的比特币核心集团的强烈反对。

今年3月，当国内币圈还沉浸在三点群的热闹场景中时，大矿工吴忌寒与比特币卫士眼镜蛇首领在推特上谈及比特币的共识机制是一场激烈的战斗。

避免信仰攻守之战，激烈争论的背后是纯粹的利益冲突。 Cobra 试图改变 PoW 共识机制。吴忌寒认为“改变PoW后，比特币在虚拟货币行业的市值将跌破10%”。

如果比特币放弃PoW共识机制，改用PoW+PoS或其他共识机制，现有比特币矿机中的ASIC芯片需要重写。这意味着比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际的先发优势归零，全球虚拟货币矿机企业重回同一起跑线。

3月22日，吴忌寒与眼镜蛇之战结束，港交所披露华图教育上市申请，以及国内首例新三板退市转港股案市场诞生了。 一个月后，全国中小企业股份转让系统与港交所签署合作谅解备忘录，“新三板+H股”加速落地。

在华图披露招股书的同时，嘉楠耘智从申请新三板上市的公司名单中消失。 5月中旬，嘉楠耘智正式赴港上市。又一个月后，在新三板挂牌近三年的亿邦国际也正式向港交所提交招股书。此外，据《深网》报道，比特大陆或将于9月中旬开始赴港IPO之旅。

嘉楠耘智和亿邦在招股书中强调了各自的ASIC（专用集成电路）芯片设计能力，表明ASIC芯片技术可以扩展到比特币挖矿以外的AI领域。比特大陆也乐于强调其 AI 属性。今年5月，吴忌寒在谈到强算力与AI的关联时表示，这是比特大陆的自然选择，预计未来5年AI芯片将占比特大陆收入的40%。

不出所料，矿机三大巨头将迎来资本市场关于虚拟货币市场的一个疑问：有没有虚拟加密货币资产？如何合并报表并包括收入？也就是说，如果这三家公司都有以公司名义获得的虚拟货币资产，那么相关收益将如何在二级证券市场上体现？这对于一路引领BCH发展的比特大陆来说尤为紧迫。

另外，三巨头的AI业务转型也一言难尽，头顶始终悬着两把达摩克利斯之剑：比特币的变数危机和晶圆的潜在威胁铸造厂。

比特币“恶化”危机，三大巨头急转型

单一主业是三大矿机巨头共同的“生命之门”。值得注意的是，三大巨头并未公开虚拟数字货币资产的经营情况。

嘉楠耘智近三年业绩呈几何级增长，几乎所有收入都来自阿瓦隆矿机系列矿机产品的销售。公司2017年实现营收13.8亿，净利润3.61亿，毛利率由2015年的29.1%提升至46. 2%。

根据亿邦国际招股书显示，2017年实现营收9.79亿元，净利润大幅增长，达到3.85亿元，主要得益于2016年的销售收入2009年12月推出的挖矿产品亿比特E9是亿邦的主要收入来源。

比特大陆的主打机型是蚂蚁矿机系列比特币矿机，从最初的蚂蚁矿机S1（180G算力）开始，不断迭代。今年5月底，比特大陆推出S9i，是蚂蚁S9的延续，算力14.5T。比特大陆在性能方面一直保持低调。最权威的声音来自联合创始人詹克团。他在今年 2 月对媒体表示，比特大陆 2017 年的收入约为 27 亿美元，已成为台积电在中国的第二大客户。

今年第三季度，随着比特大陆的融资信息，大量的业绩数据就出来了。例如，2018年第一季度，公司营收超过18.7亿美元，净利润超过11亿美元。 2017年接近12.5亿美元的净利润表现水平。

深网要求比特大陆对此进行验证，但对方拒绝就上述数据的真实性发表任何评论。

目前，比特币的“金山”大部分已被挖出。今年 4 月底，Blockchain.info 发布数据称，已经开采了 1700 万枚比特币，剩下的比特币只有 400 万枚待开采，占比不到 20%。 （注：比特币恒定为2100万，总量在减少，挖矿成本在增加）。从长远来看，这是一个类似于“资源消耗”的死问题。以比特币矿机生产和销售为主业的三大巨头迎来转型的必然选择。

有远见和“进步的忧虑”。过去5个月的持续低价考验了比特币的吸引力，短期内可能会影响虚拟货币矿工的购买意愿。受币价影响，今年上半年，比特大陆蚂蚁S9系列矿机价格自6500美元/台的价格峰值以来持续下跌，目前低于650美元/台。

6 月 25 日，比特币跌破 6,000 美元大关，较去年底的历史高点 1.90,000 美元下跌近 70%。据coinmarketcap统计，比特币市值已从去年12月中旬的3138.3亿美元跌至1085.62亿美元（2018/7/2） . 截至发稿时，比特币徘徊在6500美元左右。

亿邦国际在招股书中明确表示了这一危机，称如果未来市场上出现比特币以外的其他主流加密货币，客户挖比特币的意愿将受到影响。有限的现有矿产品将面临失去市场的可能性。目前，亿邦已经开始为其他加密货币开发新的芯片，但尚未投产。

迦南的转变快了一步。根据招股书，嘉楠耘智目前正在开发另一种加密货币的ASIC芯片产品，并计划在2018年第四季度量产最终产品。目前该产品的预售订单已超过53.6万元。

比特大陆已经在行动。今年3月，比特大陆在推特上宣布推出以太坊矿机Antminer E3，单价800美元，算力是同价位英伟达产品Geforce 1080的6倍。两个月后，比特大陆在比原链上推出了用于BTM挖矿的比原矿机，但这款产品立刻陷入了疑似虚假宣传的漩涡。

更大的变数危机来自比特币市场。一座“金山”。一旦规则改变，比特币矿机可能会变成废铁。

在上一篇文章中，吴忌寒和Cobra关于比特币共识机制的争论焦点是继续维持POW。共识机制依然采用新的POW+POS机制。

一旦共识机制发生变化，比特大陆、迦南、亿邦的挖矿设备将面临失效风险。

对此，嘉楠耘智在招股书中表示，目前的ASIC芯片是为比特币网络使用的POW共识机制设计的。如果比特币源代码管理员以后更改网络协议，被社区采用，那么就会出现分叉，对性能产生不利影响。

向AI赛道过渡

目前，三巨头的AI业务已经启动。离开区块链赛道就意味着失去了上游企业在区块链中的强势地位，在失去了区块链概念光环“身体保护”之后，三大巨头的AI实力也迎来了真正的考验。

根据招股书，嘉楠耘智计划在2018年第四季度量产边缘计算知识存储核心（KPU），目标应用包括智能家居、智慧城市、智能监控和智能玩具比特币矿机配件工厂，以及各种物联网应用。

亿邦国际也在研发人工智能数据处理器，高速算力成为中流砥柱。亿邦国际在招股书中表示，目前正在设计能够有效处理海量数据的计算硬件，预计2019年发布首个人工智能计算硬件模型，半年内上市。

比特大陆也在AI转型的轨道上。作为一家拥有垄断算力优势的比特币挖矿公司，进入有算力需求的人工智能行业更像是一种自然的选择。吴忌寒公开预测，未来五年人工智能相关收入将占比特大陆收入的40%以上。 7月，百度发布AI推理加速引擎——Anakin v0.1.0，可适配比特大陆BM1682芯片。

2017年7月，国务院印发《关于印发新一代人工智能发展规划的通知》，提出推动区块链技术与人工智能相结合。同年8月、10月、11月，国务院先后印发文件，强调人工智能、边缘计算、区块链等技术的融合。

尽管有政策利好，三巨头的转型之路依然不易。

ASIC芯片是针对不同应用场景专门开发的，并不通用。当应用场景发生变化时，无法将之前应用场景中的ASIC芯片移至新场景继续使用。具体来说，嘉楠耘智和亿邦国际的ASIC芯片专为比特币挖矿而设计。如果场景改变，需要新的ASIC芯片研发。

亿邦在招股书中表示，一种新型ASIC芯片可能会在设计、下线和测试阶段出现故障。失败后的调整甚至重新设计都会带来巨大的成本和费用。这会降低公司的盈利能力并延迟新产品的发布。

来自国内的外部挑战同样棘手。 7月4日，百度CEO李彦宏在2018百度AI开发者大会上宣布推出中国首款云端全功能AI芯片“昆仑”。百度表示，“昆仑”是业界设计算力最高的AI芯片（100+瓦功耗下260Tops性能），满足深度学习算法等云需求。正是在这次大会上，比特大陆的 BM1682 芯片第一次与百度的 AI 野心联系在一起，态度略显屈从。

“老问题了，BAT来了，你的门槛有多高？”业内人士告诉《深网》，这三家公司堪称区块链领域的巨头，在跃入更大的AI市场后，将面临更多来自高科技明星企业的挑战，在区块链领域也将面临更大的挑战。资源、成本投入甚至人才吸引力。

以晶圆代工厂为准

回到AI转型的芯片业务线，作为下游企业，三巨头面临着强大的上游供应商：晶圆制造商。

晶圆是半导体的重要材料。招股书显示，嘉楠耘智作为一家轻资产芯片设计公司，主要以Fabless商业模式为主，即无晶圆产线集成电路设计模式。主要公司只负责设计（包括前端逻辑设计和后端物理设计）和销售。 ，外包代工和封测工作。同样，比特大陆和亿邦国际也采用代工模式。

在传统的服务贸易行业，品牌企业在服装代工厂面前具有相当的溢价权，这种思维不适用于芯片行业。技术先进的晶圆生产线稀缺，更有发言权。目前嘉楠和比特大陆的代工厂商是台积电，亿邦国际是三星。

三星和台积电作为晶圆代工厂商，主要生产用于ASIC芯片的硅晶圆，其晶圆原材料来自环球晶元等上游原材料公司。国际主要原材料供应商包括信越、升科、环球水晶、LG和Siltronic等，全球份额约为95%。

6月24日，环球晶晶董事长徐秀兰公开表示，下游客户需求旺盛，12英寸、8英寸甚至6英寸晶圆订单竞争激烈。目前，环球水晶的产品订单到2025年，最新五年报价不会低于2020年。至于货源，徐秀兰表示，将优先接单，不会降价。

2016、2017两年期，亿邦的ASIC晶圆来自三星的认可客户——芯原。 2018年，亿邦与三星签署协议，自同年5月起开展第二代10nm ASIC芯片的合作。

值得注意的是，根据招股书，该协议不保证三星未来会为亿邦保留代工能力，未来三星可能不会接受或继续为其提供ASIC晶圆。 .

嘉楠耘智与台积电的合作始于2015年，目前是台积电首个7nm ASIC芯片流片合作伙伴。根据招股书，台积电将于2018年4月完成7纳米ASIC芯片设计的流片，并于2018年第三季度开始量产。在此之前，嘉楠耘智的部分订单是通过关联公司Global Unichip Corporation下达的。台积电的。 .

2015年至2017年，嘉楠耘智采购台积电代工产品占比分别为75.7%、66.2%和63.5%。台积电作为上游实力雄厚的代工厂商，涨价、延迟出货等行为都会影响嘉楠耘智的业绩。

在招股书中，嘉楠耘智表示，如果其他客户的供应需求大于自己，或者如果自己有更多的资金，台积电很可能会在产能分配上给予优惠。这样，公司自身的需求、销售等经营行为都会受到负面影响。

8月8日，嘉楠耘智率先宣布成为全球首家实现7nm芯片量产的企业，将由台积电代工。这一举动立即引发了很多争议。多位半导体专业人士向深网表示，此举最有可能模糊“量产”与“试产”的界限，刷出边缘。

根据招股书，2017年嘉楠耘智全球出货量为29.45万台，排名第二，其次是比特大陆的94万台。 2017年，嘉楠耘智的主要销售机型为A7和A6系列，其中A7（6T）的芯片数量为72个，A63.5T的芯片数量为80个。基于此估算基于最大值为“80”，2017年嘉楠耘智的筹码数量仅为2400万左右。以台积电的订单量，嘉楠耘智在订单上的话语权不言而喻。因此，7nm的消息一般被解读为上市钟声之前的好消息。

相比之下，比特大陆的情况要宽松一些。根据詹克团的说法，比特大陆是台积电在中国的第二大用户，未来可能挤进全球前五。此前，比特大陆以极大诚意打开了台积电代工的大门比特币矿机配件工厂，提前付款。据悉，詹克团首先联系了台积电北京团队。一名员工在比特大陆的布道下成为比特币信徒，接受比特大陆的命令。该员工后来被称为台积电内部的“比特币女王”。

这种密切的关系一直持续到今天。截至今年2月，比特大陆已逐步在台湾设立业务，涉足封测领域，并与被动元件及主板厂商展开合作。招聘工作也开始了。然而，这并没有绕过代工的痛苦。

多位半导体专业人士告诉《神网》，相比ASIC芯片的设计和封测，代工的门槛要高得多，芯片本身的工艺和量产能力都是核心。

另外，回归三巨头的主攻方向——IC芯片设计。据 AI 芯片领域的业内人士介绍，用于加密货币挖矿的 ASIC 芯片的技术壁垒并非不可逾越。 “区块链是热点，不是难点，政策风险和市场空间是主要考虑因素。”

从这两个角度来看，比特大陆作为全球第一矿机制造商的地位和嘉楠耘智作为 7nm 芯片第一大批量生产商的标签意义有限。当区块链的光环和资本追逐的狂热随着时间消退，估值神话显然需要更多的信心。